【文/财圈社&道哥说车 张浅】4月28日，中国新能源汽车领域再添重磅动态——赛力斯集团正式向港交所递交招股说明书，拟通过香港资本市场募资加速全球化布局。这家曾因与华为深度绑定而声名鹊起的车企，在2024年以1451.76亿元营收、59.46亿元净利润的亮眼数据，跻身全球第四家盈利的新能源汽车企业。

然而，当外界为这份逆袭式财报惊叹时，87.38%的资产负债率和685亿元应付账款的刺眼数字，却暴露出其光鲜业绩背后暗流涌动的危机。在这场资本盛宴与产业困局的交织中，赛力斯的IPO之路注定充满悬念。

业绩狂飙背后的多维驱动力

2024年堪称赛力斯发展史上的里程碑之年。营业收入同比激增305%至1451.76亿元，净利润由负转正突破59亿元大关，且市值突破2000亿，短短3年时间，赛力斯超越理想、长城、长安、蔚来等车企，晋升中国市值第二大车企。这一戏剧性转折主要得益于其高端产品矩阵的市场爆发。

定位豪华智能SUV的问界M9全年交付15万辆，不仅以52万元均价刷新自主品牌价格天花板，更以30%以上的毛利率成为利润核心引擎；而定价策略更为亲民的问界M7则以年销20万辆的规模效应，在25-35万元主流市场建立起竞争壁垒。

双车战略的成功实施，推动公司新能源汽车销量同比激增182.84%至42.69万辆，带动整体毛利率从2023年的9.92%跃升至26.21%，这一指标甚至超越特斯拉的17.9%和比亚迪的23.94%，展现出高端化转型的显著成效。

支撑产品爆发的底层逻辑，则是持续加码的技术投入。2024年70.53亿元的研发支出，较上年增长58.9%，占总营收比例达4.86%，这一投入强度在造车新势力中位居前列。

具体来看，其研发成果已形成三大技术护城河：全球首个兼容纯电、增程、混动的魔方平台缩短了新车研发周期；热效率44.8%的超级增程系统年装机量突破47万台，构建起动力系统的成本优势；覆盖180项场景的智能安全体系则通过300余项功能开发，连续三年蝉联新车质量榜首。这些技术突破不仅解释了问界系列的市场爆发力，更为后续产品迭代储备了关键筹码。

繁荣表象下的结构性隐忧

正当市场为赛力斯的财务逆转喝彩时，细究其资产负债表却浮现出令人不安的讯号。尽管营收规模突破千亿，但87.38%的资产负债率远超行业平均水平——比比亚迪高出12.74个百分点，较理想的56.07%更是呈现倍数级差距。

更为严峻的是，应付账款规模在2024年同比暴增127%至685亿元，叠加短期借款形成的债务压力，使得流动比率降至0.87的警戒水平，这意味着公司账面流动资产已无法覆盖短期债务。这种高杠杆运营模式虽在行业扩张期具有普遍性，但2025年一季度经营活动现金流由正转负，净流出76.3亿元，暴露出销量下滑引发的资金链紧绷风险。

产品结构的失衡进一步加剧了经营风险。问界M9虽以41%的销量占比撑起利润空间，但其50万元以上的定价区间天然限制市场规模，当2025年一季度该车型销量环比骤降76%时，直接导致整体营收断崖式下跌。

这种对单一爆款的过度依赖，在竞争白热化的新能源市场显得尤为危险——比亚迪通过海豚、元PLUS等车型抢占中端市场，华为与奇瑞合作的智界S7、尚界系列加速产品分流，小米SU7首月10万辆订单的强势入场，都在不断挤压赛力斯的市场空间。

更值得警惕的是，其技术体系对华为的深度绑定：从三电系统的联合开发到智能驾驶全栈解决方案，再到渠道网络的资源共享，这种深度协同在初期固然加速了产品落地，但也导致核心技术的自主掌控力不足。当华为智选模式扩展至更多车企时，赛力斯的独特性优势面临稀释风险。

战略破局的双重路径选择

面对内外交困的竞争格局，此次赴港IPO被赋予战略转折点的历史使命。根据招股书披露，募资额的70%将投向技术研发，重点突破高压快充平台和L4级智能驾驶系统，这既可降低对现有技术合作伙伴的依赖，又能构建差异化竞争壁垒；20%资金用于建设欧洲及东南亚市场的充电网络与服务体系，呼应其"三年内海外销量占比超30%"的战略目标；剩余10%则用于补充运营资金，缓解短期偿债压力。这种资本配置逻辑，既着眼长期技术自主权的争夺，又兼顾当下财务安全的托底。

在产品层面，4月新发布的问界M8以35-45万元价格带切入市场，预售首周即斩获6万辆订单，若产能顺利爬坡至月交付1.5万辆，有望在二季度扭转销量颓势。而重庆两江新区建设的超级智慧工厂，通过数字化供应链管理系统实现“上市即上量”的生产模式，60万辆的年设计产能为新品放量提供硬件保障。

但真正考验管理层智慧的，是如何在规模扩张与财务健康间找到平衡点——既要借助资本市场优化87.38%的资产负债率，又需避免陷入“以债养债”的恶性循环；既要在高端市场维持技术领先优势，又需适时下沉推出走量车型改善现金流。

站在港交所门前，赛力斯正经历着最具挑战的成人礼。从华为光环下的“借势者”到独立行走的“竞技者”，从财务亏损的追赶者到盈利俱乐部的破局者，赛力斯的赴港IPO，既是其全球化野心的起点，也是应对内忧外患的关键一役。